当前我国资本市场面临的重要机遇之一 ，就是居民储蓄大转移 。从2000年到2021年
，是我国楼市的黄金20年，大量的居民存款从银行储蓄转向楼市
。但是随着楼市进入下行周期 ，而且持续调整
，加上人口负增长，未来居民储蓄向楼市转移的可能性极小 ，只能找新的投资渠道，而这个渠道或是资本市场。

　　今年以来
，已经出现居民储蓄向资本市场转移的迹象 。大量居民储蓄有望借道基金入市，在资本市场来寻找机会
。那么从楼市和股市的市值对比也可以看出 ，相对于楼市来说
，我国股市的市值严重被低估。家庭资产配置于股市的比例不到10%，而美国这个数据是50% 。中国居民配置房产的比例一度高达70% ，经过几年的下跌
，现在仍然高达50%。但是美国家庭资产配置于房子的比例只有27%
。在房地产投资机会风险加大以后，居民储蓄有望转移到资本市场来寻找更多的投资机会 ，这也是过去几年我一直讲的一个观点
，现在已经得到越来越多人的认可。

　　2016年我就提出“白龙马”的概念，即白马股加行业龙头 。那么在消费大时代 ，消费白马股无疑是白龙马的重要代表
，很多白龙马股5年涨了10倍
。但是白龙马股的概念是与时俱进的，现在科技创新是经济的总趋势 ，所以科技龙头股成为当前的白龙马。虽然它们现在还没有太多的业绩，但是未来有可能会释放出更多的业绩
，这是经济转型的大环境带来的 。

　　过去几年，我一直在推广价值投资理念 ，独创了中国特色价值投资理论
。过去10年
，我8次到美国参加巴菲特股东大会，就是希望把巴菲特的价值投资理念介绍给A股的投资者 ，让广大投资者能够更好地在市场上把握投资机会。当然
，巴菲特的价值投资是在美国这种成熟市场总结出来的，和我们新兴市场有比较大的差别 ，所以我们还要结合A股市场的实际来做价值投资 。

　　比如说
，我们要坚持经济转型的方向，对政策大力支持的产业要重点布局 ，对政策限制的行业则要远离
。像2019年的新能源、2025年的芯片
，还有2026年的机器人，这些政策支持的方向要重点关注。第二 ，要结合市场的波动，做适当的仓位管理
，而不能简单地长期持有 。因为我们经济处于快速发展期 、快速变革期，而不像美国这种成熟市场 ，10年没有太大的变化
。当然
，这几年美国的AI科技大发展，也直接带来了新一轮科技“七姐妹 ”大涨的机会。

　　巴菲特通过长期做价值投资 ，实现了61年惊人的6万倍回报
，创造了前无古人后无来者的业绩 。但是从每一年来看，年化收益并不高 ，仅为19.9%。这就是复利增长的魅力
。巴菲特不追逐泡沫
，但是却坚守能力圈，坚定地配置业绩确定性的公司 ，最终实现了投资奇迹。所以很多人在质疑
，是否 巴菲特老了，不懂科技 ，导致他这几年业绩低于纳指，也低于标普500指数 。到底是市场错了
，还是巴菲特错了？我觉得这个问题要辩证来看
。

　　从短期来看，巴菲特不配置AI科技 ，确实跑输了市场
，短期来看似乎是巴菲特错了。但是如果放更长的时间来看，巴菲特坚守能力圈 ，投资更具确定性的东西 。等到科技泡沫破裂之后
，大家又会感慨巴菲特还是巴菲特，那时候可能又会认为是市场错了
。所以坚守价值投资 ，我们要学习价值的本质。价值的本质就是抓住经济转型受益方向的好公司
，在一个相对有吸引力的费用 进行配置 。价值投资是与时俱进的，而不能固步自封
。很多人认为只有配置传统价值股才是价值投资 ，配置科技创新板块就不是价值投资
，这是非常片面的。

　　今年以来，我提出哑铃型投资策略 ，就是左手科技，右手HALO资产 。科技方向是在AI革命背景下真正受益的板块
，像我之前给大家讲的六大赛道
。HALO资产，即重资产
、低波动率的行业 ，是AI时代的基础设施。在AI时代不仅不会被淘汰
，而且有新的发展机遇，比如有色金属、稀土 、煤炭
、电力电网设备 ，以及风光储新能源板块 。配置科技负责成长
，配置硬资产负责价值，这样的话能够形成投资组合的平衡。所以做价值投资 ，我们一定要有时代内涵
。每个时代真正有价值的公司是不一样的。

　　一些被戏称为“老登股
”的板块
，确实结束了它们的业绩爆发期，甚至进入到夕阳期 ，股价不涨也是情理之中 。而一些科技创新龙头
，抓住了AI时代的机遇，未来业绩有爆发的机会
。配置这些科技龙头同样属于价值投资 ，只是需要防范泡沫破裂可能带来的回撤风险。

　　过去12年的时间，前海开源基金通过两次逃顶、四次抄底
，抓住了市场拐点的机会，真正用实践践行了中国特色价值投资理论 。大家耳熟能详的就是2014年初 ，2000点的时候我们提出A股将迎来十年一遇的特大牛市
。2015年5月21日
，全民炒股的时候，我们公开发布公告提示市场风险 ，严控产品仓位
，清空当时估值过高的创业板，有效规避了9个月下跌的风险。2016年初 ，我们又在市场底部全面转变投资策略
，从重点防御转向全面进攻，准确把握了那一轮白龙马股行情 。最后在2018年发生贸易战的时候进行减仓 ，在当年的国庆节之后提出“机会明朗
，全面加仓”，成功布局了一些被错杀的优质股票
。而在过去几年市场情绪最低迷的时候 ，前海开源动用固有资金累计自购基金达到5.8亿元，既提升了投资者的信心
，同时也彰显出我们的逆向投资风格。

　　我们通过政策走向 、估值、情绪
、流动性、外部因素 、风险溢价
、市场主题、基本面等8大因素来判断市场处于什么阶段 。所以大家对于我们在投资方向上的把握是非常信服的
。我们也希望大家能够抓住这一轮慢牛长牛行情的机会，实现财富增长 ，但也需注意市场波动风险。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）