● 本报记者 黄灵灵

近期，面对二级市场波动 ，A股涌现回购小高潮。与以往回购潮不同
，今年以来，注销式回购热度攀升 。以宁德时代为代表的百亿级注销式回购 ，不仅给投资者吃下“定心丸 ”
，更为市场树立标杆，推动上市公司提升股东回报意识
。

多位受访人士认为 ，注销式回购直接增厚全体股东权益，是含金量比较高 的回购方式。此类回购热度攀升
，不仅标志着回购行为逐渐从短期护盘向增厚股东回报的方向演进，更折射出A股正经历从融资主导转向投融资协调发展的深刻蜕变 。

大额注销式回购树立标杆

7月以来 ，A股掀起一轮声势浩大的股份回购热潮
。数据显示
，截至7月31日20:30，7月超210家次上市公司披露回购预案（剔除定向回购、要约回购）。

本轮回购热潮中 ，最引人注目的无疑是动力电池龙头宁德时代的回购预案 。7月24日晚间
，宁德时代宣布，拟以自有或自筹资金回购股份 ，资金总额高达200亿元至400亿元
，单次回购规模刷新A股纪录，且用途明确为注销并减少公司注册资本。

公司设置的回购费用 也颇显诚意
。按宁德时代7月24日收盘价计算 ，该次回购上限价高出当天收盘价近50%
，意味着公司为回购留下了充足的操作空间。

作为A股市场知名的“回购大户
”，美的集团于今年3月再度抛出大额回购计划 ，拟以65亿元至130亿元回购公司股份 。值得注意的是，7月19日晚间
，公司公告将前述回购股份的用途从“用于实施股权激励计划 、员工持股计划”变更为“用于依法注销并减少公司注册资本 ”，回购“含金量
”显著提升
。

龙头公司披露大额注销式回购预案 ，成为A股注销式回购热潮的缩影。数据显示
，今年上半年，A股市场中注销式回购金额上限约380亿元 ，占总体拟回购金额上限的比例达34%
，这一数据不仅较去年同期提升了6个百分点，较2024年全年亦实现较大增长 。

在业内人士看来 ，注销式回购热度攀升与政策引导息息相关
，新“国九条”明确提出，引导上市公司回购股份后依法注销
。南开大学金融学教授田利辉表示 ，政策鼓励注销式回购
，正是因其能构建“股本收缩—价值提升—信心强化 ”的正向循环，契合资本市场从“重融资”向“重回报
”的逻辑。

注销式回购更显股东回报诚意

为何政策鼓励注销式回购？从规定看 ，《上市公司股份回购规则》（下称《回购规则》）明确四种回购用途情形，包括减少公司注册资本
、用于员工持股计划或者股权激励、用于转换上市公司可转债 、维护公司价值及股东权益 。

“在四类回购情形中
，注销式回购是最契合回购制度本源
、最能夯实股东长期价值的方式
。”开源证券副总裁、研究所所长孙金钜表示。

从财务端看，注销式回购直接增厚全体股东权益 。回购股份注销后总股本永久性缩减 ，在盈利总量不变的前提下
，有效增厚每股收益 、每股净资产、净资产收益率等核心指标，是真金白银的价值回馈；而股权激励
、可转债转股类回购 ，若不是实施注销
，本质是股份内部腾挪，护盘类回购后续仍可回流市场 ，不改变长期权益结构
。

从供给端看
，注销式回购有利于持续优化股票供需格局。注销股份永久退出流通市场，不存在库存股减持、转售的潜在抛压 ，能够持续支撑估值底座；其他回购形式更多是阶段性锁定筹码
，后续将重新形成二级市场供给，托市效应偏短期 。

在田利辉看来 ，注销式回购的核心价值在于直接优化资本结构与股东回报效率，能传递更强信号
，体现管理层对公司长期价值的真实认可。

由此看，越来越多上市公司选取 “含金量 ”比较高 的注销式回购 ，折射了资本市场价值回报之变
。田利辉表示
，这意味着在新“国九条
”等政策引导下，上市公司股东回报意识逐步提升。优质企业率先垂范 ，推动更多公司构建分红与回购并重的常态化机制
，将有助于市场生态由短期博弈向长期价值投资转向 。

警惕“忽悠式”回购

上市公司回购固然有助于稳住股价 、提振市场信心，但受访人士也提醒 ，投资者需警惕“口号式 ”“忽悠式
”回购
。过往不乏上市公司高调宣布回购计划
，但实施起来“雷声大雨点小”，个别公司甚至出现“边回购 ，边减持 ”的情形。

《回购规则》明确规定
，上市公司及相关方违反规则，或者未按照回购股份报告书约定实施回购的 ，中国证监会可以采取责令改正
、出具警示函等监管措施，证券交易所可以按照业务规则采取自律监管措施或者予以纪律处分 。

但仍有公司“踩红线
”
。今年7月
，景兴纸业连发两份公告，公司因股份回购金额严重不达标被“双罚” ，收到浙江证监局警示函与深交所通报批评处分
，相关违规记录被记入证券期货市场诚信档案。

回顾该事件始末，2024年11月 ，景兴纸业经股东大会审议通过股份回购方案
，计划在12个月内，使用8000万元至1.5亿元回购公司股份 。2025年11月 ，公司再发公告
，将回购实施期限延长3个月
。延期后，公司实际回购金额仍远低于承诺金额下限。公司公告显示 ，在回购期限内实际回购金额仅457.41万元
，仅占承诺回购金额下限的5.72% 。

还有个别公司甚至一边回购，一边减持
。受访人士认为 ，上市公司推出回购预案、重要股东同期减持，形式上未必违反规则
，但极易引发市场信任危机。

对于投资者而言，甄别回购方案的“含金量 ”至关重要 。孙金钜建议 ，投资者应重点观察四个维度：首先
，看目的与结构，注销式回购诚意比较高 。其次 ，看进度与费用 
，公告后3个月内是否首次实施 、6个月内完成比例是否过半，以及回购费用 上限与市价的偏离度 ，象征性设置低限价的回购往往缺乏实质动力
。再者
，看高管行为同步性，若公司披露回购计划的同时 ，高管或大股东存在减持等行为
，则回购信号可信度显著下降。另外，看规模与资金来源 ，回购金额占总市值比例非常低的“迷你回购
”对股价支撑有限，而依赖举债回购的公司需警惕财务杠杆风险 。